建筑业持续高景气寻找成长十倍的企业

建筑业持续高景气寻找成长十倍的企业

建筑业持续高景气寻找成长十倍的企业 更新时间：2011-5-5 14:54:35 　　编者按：数据显示，4月份中国非制造业商务活动PMI指数为62.5%，较上月回升2.3%，其中建筑业高位增长是重要推手。而受到保障房建设等因素的刺激，社保基金也于一季度对建筑业进行了大幅度加仓。二季度和下半年，建筑行业将有望成为市场主要的投资主线之一。　　　行业新闻：　　　非制造业PMI指数连续两月回升延续高景气　　建筑业给力4月非制造业延续高景气　　市场动态：　　社保基金一季度清仓地产股加仓建筑业　　机构观点：　　中投证券：大型建筑企业竞争力显著上升　　民族证券建筑建材行业：卓越推与黄金池　　东北证券：建筑行业关注子行业投资机会　　东吴证券：建筑行业周期渐逝成长可期　　华创证券：建筑行业寻找能够成长十倍的公司　　天相投顾：建筑工程板块2011年投资策略　　国泰君安：建筑板块2011年投资策略　　申银万国：2011年建筑板块投资策略　　安信证券：建筑工程板块投资机会　　重点公司评点：　　安徽水利:工程与房地产收入大增,净利同增470%　　鸿路钢构：产能持续扩张,规模效应显著　　亚厦股份:收入增长良好,毛利有提升空间　　棕榈园林：工程淡季,业绩平稳增长　　中材国际：海外市场复苏,新签合同超预期　　上海建工:兼具主题投资与业绩稳健特点　　金螳螂1季报点评:装饰龙头1季度净利润同增103%　　非制造业PMI指数连续两月回升延续高景气　　中国物流与采购联合会3日发布数据显示，4月份中国非制造业商务活动PMI指数为62.5%，较上月上升2.3个百分点，连续第二个月出现回升。值得注意的是，单项指数中的房地产行业新订单指数为45.3%，连续7个月运行在50%以下，表明市场需求仍呈低迷状况。　　非制造业PMI指数体系由商务活动、新订单、新出口订单、积压订单、存货、中间投入价格、收费价格、从业人员、供应商配送时间、业务活动预期10项扩散指数构成。一般来说指数达到50%以上，反映非制造业经济总体上升或增长，低于50%，反映非制造业经济下降或回落。　　数据显示，4月非制造业PMI各单项指数中，供应商配送时间指数和业务活动预期指数的环比有所回落，其余主要指数呈现不同程度的上升，其中，新出口订单指数升幅最大，环比上升5.4个百分点，达到55.7%，新订单指数则较上月攀升2.8个百分点至58.3%，收费价格指数较上月上升3.3个百分点至55.0%。　　中国物流与采购联合会副会长蔡进表示，非制造业PMI指数连续攀升，表明非制造业延续高景气运行态势。他分析说，建筑业高位增长是非制造业保持景气的重要推手，同时，消费性服务业继续保持活跃，显示这些行业对拉动内需的带动作用增强。　　此外，4月中间投入价格指数和收费价格指数均有显著上升，分行业来看，生产性服务业收费价格指数最高，为57.2%，建筑业次之，为54.2%，消费性服务业最低，为53.8%。蔡进表示，这反映原材料价格上升传导作用在显现，当前成本上升压力和资金趋紧是制约企业发展的两大瓶颈。　　建筑业给力4月非制造业延续高景气　　中国物流与采购联合会昨日发布的数据显示，4月份中国非制造业商务活动PMI指数为62.5%，较上月上升2.3个百分点，连续第二个月出现回升。在4月份非制造业PMI各单项指数中，除供应商配送时间指数和业务活动预期指数环比有所回落外，其余主要指数呈现不同程度的上升。　　数据显示，4月份，新订单指数为58.3%，比上月上升2.8个百分点；新出口订单指数为55.7%，环比回升5.4个百分点；收费价格指数为55.0%，比上月上升3.3个百分点。　　中国物流与采购联合会副会长蔡进表示，4月份，非制造业延续高景气运行态势。其商务活动指数和新订单指数高位运行，双双上升，分别达到62.5%和58.3%。建筑业高位增长是非制造业保持景气的重要推手，消费性服务业继续保持活跃，显示出拉动内需的带动作用增强。他说，房地产行业新订单指数为45.3%，连续7个月运行在50%以下，市场需求将仍呈低迷状况。中间投入价格指数和收费价格指数均有显著上升，反映原材料价格上升传导作用在显现。当前，成本上升压力和资金趋紧是制约企业发展的两大瓶颈。　　社保基金一季度清仓地产股加仓建筑业　　在地产调控约一年之后，社保基金对地产股继续用脚投票。统计显示，截至今年一季度末，285家上市公司的前十大流通股东名单中，出现了全国社保基金组合的身影，但这些公司中不包括地产公司。　　然而，据统计，去年二季末、三季末和四季末，全国社保基金组合出现在前十大流通股东名单中的地产公司分别有10家、9家和6家。　　提前出局避免损失　　选择在一季度清仓地产股的社保基金走在了市场的前面。可查资料显示，截至5月3日，今年以来地产指数下跌了1.85%，而提前出局让社保基金避免了损失。　　可查资料显示，截至去年12月31日，全国社保基金组合共计在6家房地产公司中前十大流通股东中出现。不过，今年一季报显示，社保基金均从上述6家地产公司的前十大流通股东名单中退出，并且没有新进入任何一家地产公司的前十大流通股东名单。　　据统计，上述6家房地产公司分别为亿城股份、滨江集团、津滨发展、荣盛发展、浦东金桥、华发股份。　　截至去年四季度末，亿城股份共计有两只社保基金组合重仓持有。全国社保基金110组合持有2465.276万股，全国社保基金604组合在去年四季度加仓600万股后，持股总量增至2449.415万股。全国社保基金110组合和604组合的管理人均为招商基金公司。　　而易方达基金管理的社保基金109组合则持有两家地产公司。分别持有荣盛发展和华发股份1506.574万股和600万股。此外，社保基金104组合持有滨江集团1200万股、全国社保基金理事会管理的社保基金005组合持有津滨发展186.1944万股、社保基金103组合持有浦东金桥250万股。　　加仓建筑业　　在社保基金看淡地产股进行减仓的同时，却对与之相关建筑业上市公司进行了加仓。　　据统计，截至一季度末，社保基金组合共计出现在11家建筑业上市公司的前十大流通股东名单中，该数额相比去年年末增加了3家。　　对比去年年末的名单可见，社保基金一季度新进入前十大流通股东的建筑业上市公司有5家。其中社保基金104组合持有北京城建600万股、社保基金108组合持有深天健约200万股、全国社保基金理事会持有北新路桥475万股、社保基金603组合持有精工钢构和上海建工分别约420万股和400万股。　　获得社保基金增仓的建筑业上市公司有3家。其中，社保基金109组合一季度增仓金螳螂175万股，共计持有525万股；社保基金601组合增仓棕榈园林6万股，共计持有约99.23万股；社保基金108组合一季度增仓中国铁建约1550万股，共计持有约6100万股。　　此外，截至今年一季度末，社保104组合持有中工国际约400万股，一季度减持了约300万股；社保基金109组合持有洪涛股份150万股，一季度减持了约86万股；社保基金106组合持有杭氧股份约223万股，一季度共计减持了41.5万股。　　实际上，由于低估值优势，今年以来如钢铁、金融等周期性个股均获得了包括社保基金在内的市场资金的追捧。　　据统计，今年一季度全国社保基金604组合买入八一钢铁共计约2.003亿股，截至一季末，该组合共计持有八一钢铁2.632亿股。如果以八一钢铁一季度均价12.64元计算，那么全国社保基金604组合共计投入了约25亿元。　　与此同时，社保110组合持有八一钢铁2.408亿股，该持股数量相比去年年末未出现变化。　　金融股方面，中国人寿获得了全国社保基金102组合的大量增持。截至一季末，其共计持有1805.037万股。不过由于社保基金102组合为新进股东，尚不知道其一季度增持的具体数量。　　中投证券：大型建筑企业竞争力显著上升　　房建方面:1季度商品房新开工增速回落,保障房开工力保整房建体需求。在商品房销售放缓的背景下,今年第一季度商品房新开工面积放缓趋势逐显现,一季度国内商品房累计新开工面积为4亿平米,同比增长23%,较去年同期下降10个百分点以上。但在各地保障房开工力度明显加大的背景下,国内房地产开发投资仍整体平稳。1季度国内房地产开发投资完成8846亿元,同比增长34.1%,与去年同期35.1%基本持平。　　基建需求相对平稳,后续水利方面的投入将是基建领域内少数亮点之一。一季度国内公路、钢铁冶金、水泥行业的投资增速波澜不惊,4万亿投资的拉动效应进入后半程。水利方面,虽然一季度累计完成投资15%的增速水平与去年同期持平,但按照目前中央对水利基础设施的倾斜力度,预计在各项具体政策落实后这方面的投入存在较大提升空间。　　预计今年水利投资的增速将前低后高,全年增速水平将达到25%-30%。　　偏紧的信贷环境及保障房开发提速的政策背景下,大型建筑央企的竞争优势上升明显。09-10年大型房建类央企新签工程合同复合增速40-45%,远高于中小房建企业20-25%左右的增速水平,今年1季度大型建筑企业订单仍延续快速增长。大型央企较低的负债率水平、短融及中票等通畅的融资渠道、参与保障房开发所获得的政策支持均使其在行业内的竞争地位明显上升。在未来信贷环境仍不会明显宽松的背景下,中国建筑、中国中冶的工程合同仍将延续快速增长,同时其相关多元化布局也将取得稳步进展。　　维持对行业看好的评级。我们认为当前行业的投资机会主要存在于大型建筑央企、海外工程和西部铁路基建3个细分行业中。大型建筑央企中,中国建筑、中国中冶在行业内的相对竞争地位上升明显,盈利前景将显著抬升当前估值水平;海外工程方面,技术能力突出与海外经验丰富的国际工程承包商发展前景看好,北非局势波动在主要上市公司的股价变动中已得到充分反映,中材国际、中工国际、葛洲坝是主要投资标的;此外,国内西南片区未来3-5年无论是区域内还是跨境铁路的投资前景明晰,区域内的优势企业中铁二局将持续受益。　　民族证券建筑建材行业：卓越推与黄金池　　本期【卓越推】继续推荐天山股份,自推荐以来略有下跌,维持买入评级;　　天山股份推荐理由:　　跨越式发展推动疆内水泥需求旺盛:　　随着规划完成、资金到位,预计11年将迎来大量项目新开工从而水泥需求的快速增长期;全年新增水泥供求基本平衡,局部地区或出现供给紧张。　　业绩增长的动力在于产能的持续扩张和价格提升:目前在建、拟建产能全部建成后,疆内水泥产能将达到4000万吨,是目前产能的2.7倍。目前疆内及江苏价格延续去年较好水平,随着需求旺季的来临,将对价格上涨带来一定的刺激。　　本期【黄金池】股票:海螺水泥、冀东水泥、天山股份、青松建化、金刚玻璃、南玻A、鸿路钢构、中化岩土。　　上周【卓越推】相对于沪深300的超额收益-4.31%;【黄金池】相对于沪深300的超额收益-4.25%。　　东北证券：建筑行业关注子行业投资机会　　建筑板块行情及估值。根据申万行业分类，建筑装饰行业包括建筑施工和装饰两个子行业。在以往一年中，建筑装饰板块涨幅达到11.28%，同期上证综指涨幅为-4.56%，前者走势基本要强于后者。　　目前建筑板块市盈率为21.5倍，市净率为2.5倍。从历史估值情况来看，目前处于相对低位，具有一定的安全边际。　　固定资产投资整体增速趋于平稳，建筑板块内部细分子行业景气程度产生差异。2011年1-2月份固定资产投资增速为24.9%，同比下降1.7个百分点。我们认为随着4万亿投资项目逐步进入尾声，并且随着国家对于经济增长方式和经济结构的调整，固定资产投资增速会渐趋平稳。同时在整体投资增速放缓的情况下，内部投资结构的变化会对相应细分子行业的景气度产生影响。我们要关注那些未来会超预期发展、处于高景气阶段的子行业，进行投资机会的挖掘。　　对建筑板块的投资策略主要概况为：遵循调结构、促升级、增消费、保民生政策逻辑，进行细分板块投资机会的分析；按照主题投资策略，主要关注国家长期规划、区域性投资主题以及事件性投资机会等；在市场已对房地产调控消化较为充分、保障房推出超预期的背景下，适当关注从去房地产化到房地产化的风格转换。　　从细分子行业来看，根据投资策略导向，可以重点关注水利工程建设、煤化工工程建设、钢结构，建筑装饰和园林以及保障房建设等子板块。　　重点关注公司。建议投资者可以关注在政策逻辑下有望迎来超预期发展的高景气子行业及其中的龙头公司以及具备多种主题交叉、业务具备多重驱动力的上市公司，并综合考虑估值及未来业绩增长，重点关注以下公司：安徽水利、东华科技、鸿路钢构、亚厦股份、棕榈园林和中材国际。　　□东北证券研究所解文杰　　东吴证券：建筑行业周期渐逝成长可期荐4股　　投资要点：　　走势回顾-板块及个股表现：　　板块在本区间内走势弱于大盘，较大盘下跌更多。据Wind统计，申万分类建筑建材板块指数两周下跌0.66%，同期沪深300指数微涨0.24%。建筑建材板块在二十三个申万一级行业中涨幅靠后，排在两周行业涨跌幅榜倒数第三。细分行业方面，水泥制造波幅较大，整体表现明显强于大盘；玻璃制造大幅弱于大盘，落后沪深300指数较多。建筑施工与建筑装饰均强于大盘且维持与大盘一致的波动，但走势弱于大盘。　　从估值来看，建筑建材板块的估值优势已经不是很明显，申万建筑建材与沪深300估值差扩大到10，为一年来新高。从个股来看，水泥个股再次表现抢眼，涨幅前十名共有五家水泥股，但是呈现明显的由东南向西北转移的特征，别是祁连山、青松建化、西部建设、天山股份、四川双马。另外精工钢构、ST四维、ST唐陶等也表现良好。　　水利股继续下跌，粤水电、葛洲坝跌幅较大。此外装饰个股中亚厦股份、园林个股东方园林等也出现回调。换手率方面，水泥水利继续高换手，同力水泥、四川双马等水泥股居前，粤水电、安徽水利等也有较大换手率。　　动态跟踪-行业及公司要闻：　　综合行业资讯，水泥行业价格仍处于相对高位，但由于淡季因素，多数地方水泥价格出现回调，但幅度有限，玻璃价格保持平稳，纯碱价格下调，煤炭价格继续走强。落后产能淘汰年底将全部完成，水泥、玻璃灯行业的节能环保要求更加严格。　　个股方面，年报陆续发布，建筑建材行业业绩保持增长，中航三鑫发布非公开增发预案，北新建材、北新路桥等中标重大工程，国统股份、ST大水、斯米克遭大股东减持，隧道股份、ST唐陶资产重组继续推进。　　投资建议-盈利预测变化及操作建议：　　从盈利预测变化来看，两周内金刚玻璃、赛马实业、延长化建、棕榈园林、金螳螂、海默科技等个股盈利预测有所提升，龙元建设、海螺型材、海油工程、粤水电、北京利尔等个股盈利预期有所下调。伴随两会结束，我们认为建筑建材板块周期性个股的投资机会将暂告一段落，随之而来的是等待成长性个股的估值修复之后的机会。建筑建材板块中的玻璃个股、园林装饰、新疆板块个股，具有较好的成长性，其中玻璃个股逐渐由一般建筑用玻璃转向太阳能、节能环保、电子用玻璃，成为新材料行业重要的构成部分，具备较好的成长性，值得长期关注。园林装饰个股成长性未改，未来仍将保持较高增速，在手订单充足，西部开发以及新疆建设为该板块个股提供了较好的成长性，可适当关注。　　日本大地震引发的对建筑抗震设计的讨论或将引起我国建筑结构的变革，钢结构建筑以其优越的抗震性能有可能获得跨越式发展，重点关注东南网架、精工钢构、杭萧钢构、光正钢构等。　　华创证券：建筑行业寻找能够成长十倍的公司　　2011年建筑市场展望:国内一头受压,海外一头受拉。影响建筑企业利润的变量有两个,即量和毛利率。我们对2011年建筑市场的判断是,国内市场在量的方面难有亮点,而毛利率将会受压,海外建筑市场在量上会有表现,同时毛利率维持平稳。因此,宏观的看,2011年的海外建筑市场更加具有吸引力国内市场毛利率风险主要集中在CPI相关的人工价格敞口。我们的宏观组判断CPI的高点将会出现在11年中,通胀和供求共同作用于劳务市场。由于人工价格的不可调性,11年建筑企业不仅要消化10年末的这次人工价格的上涨,而且通过我们对劳务市场的研究,我们认为2011年完全有可能再经历一次比较大人工价格上涨,从而导致建筑企业毛利率走低。　　海外工程市场将会是一个亮点。我们看好海外工程企业的逻辑是新兴经济体已经复苏,低实际利率和流动性已经和正在推升资产价格,资产价格带动新开工的逻辑依然成立,不同是他们通常不会像我们一样把建筑业作为逆向调控的工具,应为他们建筑业占GDP的比远没有我们这么高。而长期来看,海外工程企业具有成为十倍公司的基础。　　技术管理领先推动新兴建筑领域成为十倍公司的发源地。分散型的行业之所以分散总有其内在的原因,对于这些小公司长不大的理由做一个总结主要有两个方面,一是行业缺乏统一的价值判断标准,二是超出控制之外的规模没有利润。对于轻资产的建筑企业而言,我们认为只有技术管理成为企业的核心竞争力,公司才有可复制的基础,园林装饰钢构等新兴建筑业务涉及到的材料多、工法复杂、需要内置整合产业链,因而于技术管理的要求高。行业竞争将使技术管理的作用在这些行业首先得到强化,这些行业的龙头企业将首先成为十倍公司。　　两条投资主线:海外工程+新兴建筑;一条投资策略:买龙头。11年,全球宏观经济的格局将会是滞涨并存,全球经济仍很不平衡,从而导致建筑行业出现两条投资主线,一条是行业后周期性特征和全球流动性驱动,看好海外工程。并且长期来看,物美价廉、配套完善的行业价值判断标准是统一并可复制的。另一条投资主线是公司和国内建筑市场微观结构驱动,看好新兴建筑,目前是园林、装饰、钢构,在2011年,可能还有更多新兴建筑业务的企业将会登陆资本市场。我们认为市场好确实锦上添花,但是对于十倍公司而言,我们强调要跳出市场的逻辑,认识到价值判断标准的改变,以及控制对于企业扩张意义。　　天相投顾：建筑工程板块2011年投资策略　　建筑业仍保持较快增长。2010年前三季度，建筑业企业完成总产值5.76万亿元，同比增长23.88%；实现利润总额1585.3亿元，同比增长31.41%。新开工项目25.68万个，同比下降4.63%，去年同期为同比增长41.21%；新开工项目计划总投资额13.97万亿元，同比增长24.52%，增速同比下降58.43个百分点。　　可关注细各分领域，总体投资机会较好。预计2010年铁路基本建设投资基本上能够按计划完成；1-10月份公路共完成投资1.02亿元，同比增长了33.07%，预计公路投资仍将维持较快增长；各地地铁项目通过审批，我国将进入地铁建设高峰期。　　维持行业增持评级。2010年年初以来，建筑业指数逐渐改变负相关的形态，开始逐渐与大盘同步，仅在9-10月份两个月与大盘走势相反目前天相建筑业重点跟踪的上市公司2010年平均动态PE为17.7倍，处于中低水平。我们预计未来建筑业仍会取得一定的超额收益，维持行业的增持评级。　　投资建议。我们建议从以下几点寻找行业中颇有机会的个股：迎合节能减排概念，业务涉及节能某个环节，业绩较好的企业；主业为装修装饰，业务涉及范围较广，受益领域较多，业绩优良的企业。以上两点中，我们选取金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份作为2010年重点推荐的股票，建议投资者积极关注嘉寓股份、三维工程、易世达。　　风险提示。各细分领域2010年建设不能按计划完成致使子行业增长低于预期；房地产调控的持续影响致使部分子行业业绩出现回落；固定资产投资低于预期。　　　　国泰君安：建筑板块2011年投资策略　　识别十一五成长动因、掘金十二五投资机会：根据十一五期间公司增长规律，我们认为以下三点是公司收入高增长的动因：政策规划重点发展领域、资产重组、建筑公司业绩爆发主要来自相关政策的扶持。　　我们认为十二五规划的主题词有：节能减排、产业转型、保障民生、消费升级。节能减排将主要体现在使用新型能源与采用低碳出行方式；产业转型体现在产业转移造成的厂房建设与培育有国际竞争力的高端装备制造业；保障民生在建筑领域主要体现为保障房的大量建设和水利设施的完善；消费升级将主要体现在人民收入水平上升以后消费能力与消费需求的上升。　　主题1：节能减排--十二五期间水电、地铁建设高峰：十二五期间，可再生能源产业发展将重点围绕十大工程展开，而水电是目前技术最成熟、最具市场竞争力且可以大规模开发的可再生能源。预计水电建设量会在1亿千瓦，如果每千瓦造价为8000元，则十二五期间的市场规模约为8000亿元，其中与建筑相关投资占比约65%；地铁2011~2015年总投资额约为10581亿元，是2010年的6.3倍，各大城市规划明确。推荐：葛洲坝、粤水电。　　主题2：产业转型--厂房兴建与装备制造升级：产业转型是十二五规划中的重点，中西部将承接国内外产业转移，刺激各地区厂房的建设与维护，钢结构行业迎高速发展期；城市垃圾处置项目将进入水泥规划，煤化工产业建设十二五空间巨大，政策支持打造国际竞争力的大企业集团。推荐：精工钢构、中材国际、中国化学。　　主题3：保障民生--保障房建设与水利工程：保障房建设进入加速期，预计未来2年建设全国将新建各类保障房1300万套，同时各省市规划明确，中央带动地方，执行力度空前；国家基本战略连续关注我国农业发展，水利设施需待建设完善，基建投资计划明确，共促民生发展。推荐：上海建工，安徽水利。　　主题4：消费升级--装饰园林展望持续高成长：消费被提为经济增长第一大驱动力，消费升级持续推动装饰园林需求。公共装饰行业景气程度高，住宅精装修与园林正处于高成长阶段，地产调控提高房屋附加值需求，利好装饰园林。推荐：金螳螂、亚夏股份、棕榈园林。　　主题5：资产重组--政策支持下的趋势：国务院鼓励整体上市、上海国资委促进资产证券化，多方支持国有企业资产重组，预计十二五期间，央企数量将减少至30-50家。推荐：隧道股份。　　申银万国：2011年建筑板块投资策略　　建筑也消费：建筑业产值增速长期在20%~25%之间波动，07~09年建筑业上市公司利润增长速度稳定在30%左右，特别是装修装饰灯建筑细分行业的驱动要素来自于消费升级，相关公司盈利的增速较为稳定，堪称建筑也消费。　　装修装饰行业的需求驱动因素来自消费升级：消费升级需要兴建酒店、剧院等文化娱乐设施，产生公共设施装饰需求；住宅精装修比例提升成为大势所趋；房子越不好卖越需要住宅精装修。　　巨大的市场空间和不断提升的行业集中度保证相关上市公司业绩确定性高成长，堪称建筑也消费：我国每年完成公共建筑装饰工程项目350万个左右，住宅装饰装修项目大约在2000万个。目前，建筑装饰行业产值已近2万亿。中国建筑装饰协会预测到2015年，我国建筑装饰行业的产值将达到3.8万亿，且存量建筑翻新使市场的雪球越滚越大。装饰类公司上市之后品牌、资金优势大幅提升，加之资本市场提供股权激励平台，治理结构大幅改善，核心竞争优势突出，行业集中度将不断提升。巨大的市场空间和不断提升的行业集中度保证相关公司业绩稳健成长，近似消费类公司：　　装饰四天王各具特色：广田股份、亚厦股份、金螳螂、洪涛股份各具特色，我们特别看好成长性突出的住宅精装修龙头企业广田股份。　　三新战略依旧适用，新中之星仍将闪耀：建筑企业的转型战略可以概括为新市场、新技术、新模式，依旧看好符合去施工化新模式、内生外延增长双轮驱动的新中之星--中工国际。　　安信证券：建筑工程板块投资机会　　园林行业景气度高。城市化进程导致城市面积扩大，政府要开发新的区域首先要搞好绿化，才好拍地拍出好价格，另外，中央政府要求人均绿化面积不断提升，两方面的乘数效应导致市政园林工程景气度将维持在高位。而随着人们对居住环境的日益重视，景观效果出色的房地产项目更受欢迎，对开发商来说，景观园林单位成本的投入产出比最高，开发商也愿意加大园林景观的投入。园林工程的高景气导致对苗木的需求量大增，而苗木生长周期较长且具有典型的地域特征，供给相对刚性，苗木价格有望持续上涨。绿大地同时受益于园林工程业务的爆发和苗木价格的上涨，为我们的首选标的。　　装饰装修行业品牌影响力日益扩大。因为建筑装饰直接体现了一个项目的档次和品位，往往事关项目的成败或者销售业绩，项目发展商在选择供应商时他们必然保持高度的慎重，对品牌、品质的重视程度也与日俱增。而在同一个市场中，能够被客户广泛认同的品牌只能是少数，市场份额将集中到工程品质优良，品牌知名度高的建筑装饰龙头手中。　　专业工程盈利能力强。专业工程是指从事专业性较强的工程领域，具有较强的技术壁垒，专业工程类公司可以通过自己的核心技术优势，以设计带动工程总承包，并重点以EPC总承包的方式履行项目，使得业务的毛利率和净利润率水平会明显高于普通的建筑工程类企业。化工工程和水泥工程均具有非常强的专业性，需要较强的资本投入和技术积累，其中的龙头企业中国化学和中材国际核心竞争力突出，值得重点关注。　　水利水电工程将迎来建设高峰。十一五期间我国水利水电建设历史欠账较多，进入十二五后，国家将更加重视节能减排与保障民生，水利水电工程既能保障农业生产，又是十大可再生能源工程之一，因此水利水电建设在十二五期间有望获得高速发展。相关上市公司将显著受益，首推粤水电。　　投资建议：重点推荐绿大地、中国化学、中材国际和粤水电。　　安徽水利:工程与房地产收入大增,净利同增470%　　投资要点:　　公司11年1季度实现收入11.3亿元,同增135%,净利润0.63亿元,同增470%。毛利率下降0.7bpt,费用率下降4.5bpt。净利率5.6%,提高3.3bpt。　　收入大幅增长原因为工程施工与房地产业务确认收入大增。公司10年4季度业绩大幅增长原因为交房确认收入,我们推断该情况在11年1季度延续,结合10年1季度的低基数效应,而房地产交房不会进一步大幅度增加三费,因此在收入增长的同时费用率下降。带来业绩的高速增长。水利工程高增长在10年已经初步体现,我们认为这一趋势在11年仍会延续。　　发展趋势:1)水利水电建设黄金十年已经来临。2011~2020年,水利投资将达到4万亿,水利建设加速将给公司的水利工程施工业务带来历史性发展机遇。安徽作为主要受洪灾区域与农业灌区,治淮工程与水利灌溉工程量大。2)公司发展战略之一为发展BT业务,公司10年新承接BT业务17亿,实现产值7亿。公司与咸阳市新管会签署了《战略合作协议》,据咸阳日报报道,未来5年安徽水利计划投资100亿元,共建咸阳泾渭新区。公司以自有资金及信托方式对泾渭投资增资1.55亿元,增强了其资金实力,有利于公司做大做强BT业务,带动工程施发展,提高本公司整体盈利水平。3)预计11年房地产仍将有大量交房,收入增长有保障。　　盈利预测:预计公司2011年-2013年EPS分别为1.21、1.56、1.87元,同增33%、295、20%,谨慎增持,目标价22元,PE18x。　　鸿路钢构：产能持续扩张,规模效应显著　　1、公司短期内增长动力主要来自于产能的扩张和逐渐凸显的规模效应。公司目前设计产能达到45万吨,今年募投项目将会达产,并且公司利用超募资金在湖北团凤建立了30万平方米的钢结构生产基地,预计将会一部分将会今年投产,到明年,公司的设计产能将会达到76万吨左右。公司在扩大产能的同时,规模效应明显。三项费用率占比由08年得6.33%下降到了10年的5.57%。销售净利率由08年的4.21%上升到10年的6.15%。　　2、公司未来将不断丰富钢结构的产品种类,加大对重钢、设备钢等毛利率和壁垒较高的钢结构产品的生产,并在适当时候进入海洋钢结构等新兴领域。公司目前产品包涵了设备钢、桥梁钢、建筑重钢、轻钢、空间钢等钢结构的生产制造,是国内产品最为丰富的钢结构公司之一。未来随着钢结构日益广泛的应用和人们对钢结构逐渐的认可,公司将会加大对产品的开发和尝试进入新的领域,不断提高公司的附加值。　　3、钢结构行业十二五期间将有较大的发展。钢结构协会明确表示钢结构产量争取在2015年翻一番以上,达到5000-6000万吨。钢结构产量达到全国粗钢产量10%目标,钢结构制造企业综合技术水平达到国际先进水平。公司作为国内钢结构产品最齐全的制造商,已于国内众多总包企业有着稳定的合作关系,未来将在高速发展的钢结构行业中充分受益。　　4、公司无惧钢价的上涨,保持稳定的盈利能力。由于公司基本只做钢结构的制造和销售,业务流程较短,因此回款能力和现金流管理能力均胜过钢结构的承包商。公司的定价方式采用成本加成钢材价格×,能够有效的规避钢材价格上涨带来的成本风险。　　5、盈利预测和投资评级:考虑到公司未来几年产能的释放和钢结构行业的景气度不断提高,我们预计未来公司2011、2012、2013年的EPS分别为1.76、2.33、2.90元,对应41.56元股价的PE为24、18、14倍,给予推荐-A的投资评级。　　6、主要风险:公司产品质量的风险、行业内竞争的风险。　　亚厦股份:收入增长良好,毛利有提升空间　　投资要点　　公司一季度实现EPS 0.30元,全面摊薄后同比增长52%,符合预期。　　公司实现营业收入11.5亿元,同比增长47%,主要是报告期内公司加大业务拓展力度和加快工程施工进度,合同订单和完成工程量均比去年同期有大幅增长所致;公司一季度实现净利润0.64亿,同比增长52%,利润增速大于收入增速主要是由于毛利率同比略有提升以及销售费用率同比下降所致。　　住宅精装修市场空间大,公司作为龙头企业未来持续受益　　2011年我国住宅精装修市场容量超千亿,预计十二五期间复合增速达到15%;近三年公司住宅精装修业务占比持续提升,分别为20%、27%、34%。住宅精装修业务对设计人员规模和水平的依赖相对较小、可复制性强,更易于进行规模扩张,公司作为龙头企业未来将持续受益。　　公司全国布局成效初显,省外收入增长前景看好　　2010年公司新建2个区域公司、2个营销网络管理公司、2个专业营销网点。2010年省外收入增长120%、省内增长53%,省外收入占比由2009年的41.23%上升到50.21%,随着营销网络体系逐步成熟,公司省外收入的增长前景看好。　　募投项目投产后,可大幅提升自给率和工厂化程度,从而降低成本　　公司装饰部品部件工厂化项目和建筑幕墙及节能门窗投资项目已于2010年4月8日正式开工建设,预计2011年上半年竣工投产后两个项目将使公司自给率分别提升40%和25%,公司工厂化程度的进一步提高有助于降低施工成本。　　盈利预测:　　2010年9月推出的股权激励保证业绩增长底线,结合行业发展及公司具体业务分析,我们认为业务规模与毛利率的双向提升将助推公司业绩高增长。预计公司2011、2012年收入分别为73亿、104亿, EPS分别为2.11元与3.1元,同比增长70%、46%。维持公司增持评级。　　　　棕榈园林：工程淡季,业绩平稳增长　　公司动态:棕榈园林公布2011年一季度业绩,实现营业收入2.53亿元,归属于上市公司股东的净利润2,610万元,同比分别增长35.2%和43.0%。全面摊薄每股收益0.068元,符合预期。　　评论:工程淡季,收入平稳增长;设计业务提升毛利率。由于气候因素,1季度为园林绿化工程淡季,公司工程业务平稳增长22%。而设计和苗木销售收入分别大幅增长111%和704%。毛利率较高的设计收入占比由8.65%提升至13.5%,推升综合毛利率3个百分点。上市之后,业务规模扩张带来销售费用和管理费用高企,分别增长88%和94%,一定程度上压制了净利润的增长速度。　　市政园林业务开拓将加快公司增长。2010年公司新签工程合同175个,金额达12.77亿元;新签设计合同172个,金额达2.33亿元。后续订单依然充足,目前在手订单接近10亿元。除了竞争优势明显的地产景观项目外,公司也正积极拓展市政园林市场。公司在山东聊城和潍坊均有市政项目中标,金额合计超过3亿元。去年年底又增资控股了潍坊当地胜伟园林,欲借助其在盐碱地领域的技术优势和当地的拿单能力,加快山东市政园林业务发展。预计公司后续业绩增速将加快,公司预计中期业绩同比增速在60%-90%。　　投资建议:维持盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为37.5x和24.3x,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,鉴于目前市场已经给予其较高的估值,短期空间不大,我们暂维持审慎推荐评级。　　风险:坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

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