【产品】【行业公司研究】第35期—保利久联控股集团有限责任公司-贵州久联集团有限公司

作者：兴业研究信用评价委员会

行业：化工

区域：贵州

保利久联控股集团有限责任公司（简称“保利久联”或“公司”）为央企控股企业。

公司由中国保利集团持股51%，贵州省国资委持股49%。国务院国资委全资控股中国保利集团，因而为公司实际控制人。截至2018年9月末，公司旗下拥有7家全资及控股子公司，其中核心子公司久联发展（002037.SZ）为上市公司。

公司是我国民爆行业龙头企业之一，主营业务包括民爆产品生产销售和爆破工程等。

截至2018年9月末，公司工业炸药许可产能规模达45.55万吨/年，规模居国内第一位。为了解决同业竞争问题，公司承诺将于2019年8月之前将民爆资产逐步注入久联发展。随着公司将民爆资产全部注入久联发展，公司民爆业务的管理将趋于规范，对上市公司的控制力也将明显增强，有利于公司提高资产流动性、提升竞争力。

公司通过扩大爆破工程的收入规模来对冲民爆产品的收入下滑。

但爆破工程毛利率低，且占用资金较多，导致公司综合毛利率水平逐渐下降，同时应收账款规模大幅上升，需重点关注公司应收账款质量。与同行相比，公司收入规模较大，但毛利率、净资产收益率等指标偏低。

民爆行业产能过剩，市场竞争激烈。

2015年以来国内民爆市场供过于求的特征明显，同时由于民爆产品价格管制放松，导致市场竞争日趋激烈，民爆产品价格下行，利润空间被压缩。目前民爆行业处于整合期，“淘汰落后、压缩余量”将是民爆行业未来几年的大趋势。中小企业逐渐退出或被整合，龙头企业将受益。

偿债能力尚可，但现金比率偏低。

截至2018年9月末，公司流动比率、速动比率分别为1.47和1.23，自2015年以来上述指标逐步改善。公司流动资产中货币资金规模较小，导致公司现金比率仅为0.2左右，货币资金对流动负债的覆盖程度偏弱。由于应收账款和其他应收款增长较快，需关注账龄结构及潜在坏账风险。2016年以来，公司资产负债率稳定在60%左右，有息负债占总负债的一半左右，债务负担不重。由于股东背景较好，公司融资渠道畅通，融资成本较低，再融资能力较强。

风险提示：

公司所处民爆行业属于高危行业，生产经营过程中面临较大的安全生产风险。截至2018年12月末，公司未发生对生产经营有重大影响的安全事故，也未因违反安全生产法律、法规受到处罚。

综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对保利久联控股集团有限责任公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。

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