钮文新：人民币贬值是“市场失灵”？

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《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

人民币兑美元汇率贬值有些加速动向，在岸、离岸汇率均贬破7.30。而就在此时的10月25日，央行和外汇局宣布“提高企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数”，幅度为25个基点，既从1上调至1.25。按央行和外汇局的说法，这是“为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构”。

尽管如此，市场人士普遍认为，提高企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，实际是提升企业和金融机构跨境融资风险加权余额的上限，鼓励市场主体跨境融资（主要是增加外债）。提高中国市场外汇供给，同时减少人民币借贷需求，势必改变中国外汇市场的供求关系。如论实际效果如何，其理论上，阐述了央行希望稳定人民币汇率的愿望。

从人民币汇率走势看，目前政策效果尚不明显，但我坚信：随着管理手段不断加码，人民币被错误低估的情况一定会获得逆转。按照目前各国经济基本面——这一决定汇率走向最基本、最重要的因素，人民币确有低估之嫌，而这明显有市场失灵的意味。目前对外汇市场的管理措施，符合我国“以市场供求为基础，参考一揽子货币，有管理的汇率政策”，所以无可厚非。

不过，管理外汇市场的手段多种多样，或可不断优化。比如，是否可在经常项目下更多想些方法，而不是在资本项目下。毕竟，采取经常项目下的方法或许带来的风险会要小些。比如，是否在结汇退税方面实施“即结即退”措施，是否可以略增退税以抵补中外利差？等等。总之，在系统观念之下，调动各方能力，一定能更加有效地让人民币回到合理区间。当然，在资本项下实施外汇管理不是没有低成本、低风险方式，比如最直接的方法就是对资本跨境流动实施合规性监察。

大家完全理解，央行和外汇局是希望用进一步扩大资本项目开放的方式，去解决外汇市场供求平衡问题。但这其中恐怕需要解决一些技术问题，比如国外借贷成本或许会高于借用人民币的成本，那如何才能让企业和金融机构更加愿意借取外债？中国外债规模管理是否存在足够空间？等等。