中国证券报紧缩或加剧A股短期调整幅度

中国证券报：紧缩或加剧A股短期调整幅度

中国证券报：紧缩或加剧A股短期调整幅度 更新时间：2011-3-19 10:28:36 　　在2月份经济数据并不如想象中乐观的背景下，市场震荡回调的需求逐步显现，而日本地震及核辐射则加剧了本周市场的非理性下跌。临近周末，央行再度上调存款准备金率50个基点，短期而言，这对充裕的资金面会构成一定冲击，并推动市场情绪转向悲观。不过，我们认为，外部突发因素对股指长期运行趋势不会有大的改变，短期内市场可能会借外围及国内紧缩等负面消息加大调整幅度，当前市场对货币政策进一步紧缩的预期，以及对经济增速下滑的担忧，仍将是制约市场上行的重要力量，预计短期内行情维持震荡调整的概率较大。

本周公开市场再次实现净回笼，周五央行再度上调存款准备金率50个基点，预计将回笼资金近4000亿元，我们预期未来央行的公开市场操作将步入常态化轨道。不过，通胀形势依旧严峻，2月CPI上涨4.9%，PPI上涨7.2%，这一定程度上超出前期市场预期，从未来物价的形势看，3月份CPI破5的概率较大，因而货币紧缩的必要性依然存在。

从未来的经济形势来看，前期PMI连续三个月环比回落，再加上2月出口低于预期以及投资稳中有降，当前市场对经济减速的担忧渐起，而此次日本地震可能会对中国的出口数据产生压力，近日央行的消费意愿调查又显示居民消费意愿较低，预计政策依然将在控通胀和保增长间权衡，3月下旬至4月初仍将是货币政策出台敏感的时间窗口。

估值和业绩尚难构成压力

当前A股市场2010、2011年动态市盈率分别为18倍、14.7倍，仍处于历史较低位置，但估值修复的动力不仅需要业绩的支撑，更需要流动性给予的资金供给，但我们认为由于随着IPO的不断发行，A股市场规模不断增大，目前A股流通市值与M2的比值已创下历史新高，因此在市场资金供给没有得到趋势性改变的情况下，指数向上提升的空间有限。

业绩方面，2010年年报基本成定局。我们预计全年上市公司业绩增长大约在32%附近，应该说2010年公司业绩表现较好，但大幅超出市场预期的可能性较小，对市场的刺激有限。而从2011年业绩预期的情况看，结合工业增加值和投资增速的企稳态势，加之基数效应的考虑，我们认为上市公司整体利润增速下滑的趋势虽在短期内仍将延续，但有望在2011年上半年企稳，一至二季度可能是盈利增速的低点，其后整体利润增速将逐步上行。

但从2011年全年业绩增速预期来看，伴随着我国经济结构的调整、经济增速和投资增速的放缓，与2010年相比，2011年全年的上市公司整体净利润增速也将放缓，当前市场一致预期2011年上市公司业绩增长20%左右。从历史上看，利润增幅与估值倍数基本上同方向运动：当业绩上升加速也同时会带来估值倍数上升，反之亦然，总体上业绩增速不具备推动市场整体估值倍数上涨的条件。

重回震荡选股重防御

在估值和业绩难以成为市场大幅上行推动力的市场环境下，当前资金面和货币政策依然是市场关注的焦点，而上半年市场预期仍有一至二次的加息和准备金率的进一步提高，在物价水平超预期和经济增速面临回落的背景下，前期市场由于货币紧缩脚步暂缓而生的乐观预期可能将有所转向。我们认为，未来一段时间内，这种对于进一步货币紧缩政策的预期，加之对经济增速下滑的担忧仍将是制约市场上行的重要力量，我们预计短期内行情维持震荡调整的可能性较大。

投资机会方面，我们依然坚持前期的思路选择，对规划受益而前期走势充分行业持谨慎态度，中线建议关注增长确定性和政策确定性较高的行业，以及坚持自下而上寻找业绩拐点公司。行业选择上，我们认为当前的消费类行业经过较长时间的调整，不少优质公司的估值回落至值得配置的合理区间，建议关注软件、商贸和高端白酒行业的优质公司。

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