南方基金蒋峰通胀预期下的应对策略

南方基金蒋峰：通胀预期下的应对策略

南方基金蒋峰：通胀预期下的应对策略 更新时间：2011-3-15 10:45:38 　　两会如期召开。正如温总理在《政府工作报告》中所述，当前的“物价问题”乃 “涉及民生、关系全局、影响稳定”的关键问题， “稳定物价总水平”是今年宏观调控的首要任务。为了实现把今年居民消费价格总水平涨幅控制在4%左右，《政府工作报告》中提出了包括“有效管理市场流动性”在内的5项具体措施。　　毫无疑问，困扰2011年A股市场最关键的因素是通货膨胀的压力。通胀高企对市场的压力主要体现在以下几个方面：通胀高企意味着政策面资金面必须从紧，在此大背景下市场难有大的系统性机会；应对通胀的政策措施如果过紧的话，经济有“硬着陆”之嫌，有“滞胀”的风险；通胀如果失控的话可能会“影响稳定”。　　在我看来，第一方面的因素确实是影响当前A股市场做多情绪的重要原因。但如果扩大到后两点因素似乎有点把我们当前所面临的通货膨胀局面过于严重化了。其实目前的市场与2010年市场所面临的困扰有几分相似。当时市场担心的是刺激经济政策退出后经济是否会“二次探底”，2010年上半年担心的是房地产调控之后经济是否会“二次探底”，进而在转变增长方式和调整经济结构的呼声下怀疑经济的长期增长潜力，当时大家的眼睛都盯着每个月银行的信贷数据。实际上，尽管季度间有所波动，但2010年的中国经济在强劲的内需和出口的双重推动下，实际增长速度远超当时的预期。现在想来当时大家都太悲观了。现在何尝不是如此？当我们将目光集中于每个月的CPI数据时，同样也会在经济数据和市场的波动中再次迷失方向。　　我之所以对当前通胀趋势可控保持偏乐观的理由主要有以下几个方面：本轮通胀到目前为止仍然是主要在食品领域的局部通胀，而没有形成由总需求推动的全面通胀，“煤电油运”未见显著的瓶颈，工业生产领域虽然产能利用率高，但未见明显的短缺现象；既然是成本推动型通货膨胀，应对的主要思路恐怕主要不在抑制总需求方面，而是要着力于供给的改善；正如《政府工作报告》中所列，政府有充足的经验、储备和手段来应对目前的通胀局面，人民收入水平整体性地提高和社会保障体系的改善使对抗通货膨胀更有基础，时间的推移有利于通胀缓解。在如此重视之下，通胀失控的风险相对是小的，由通胀引发社会动荡的可能性也是小的；从近期宏观调控微观层面的经验来看，政府在操作方面注重“相机抉择”，着力保持政策的灵活性和前瞻性，避免经济的大起大落，从这个意义而言，保增长与防通胀、调结构一起同样是政府考虑的重点，特别是在先行指标连续回落的背景下；虽然全球流动性泛滥的背景下，输入型通胀的压力依然存在，但中国经济仍然保持着固有的内生增长动力，在2011年外部经济大幅改善的背景下，出现“硬着陆”的可能性也偏小。　　尽管我们判断通胀趋势不致失控，但对于输入性通胀可能的冲击以及政策面和资金面从紧的消极影响不能小觑。市场的做多热情很可能会一次次受到紧缩政策的冲击，从这个意义上说市场的趋势有可能比较震荡，或者说阶段性上涨空间可能有限。但另一方面，金融和地产可能已经经历了史上最严厉的调控，股价中饱含负面的预期，其余的大盘蓝筹股估值水平也处在历史上较低的区域，尽管仍可能面对紧缩的冲击，但市场下跌的空间可能十分有限，从这个意义看对市场过于悲观似乎并不可取。从大类资产配置的角度而言，通胀的大环境下，既然房地产的配置受到严格限制，那么股市吸纳流动性的作用会再次受到重视，在中国配置股票资产仍是对抗通货膨胀的优先选择。因此，面对通胀阴影下的2011年A股市场可能还是应该以一个积极的心态去捕捉可能的投资机会。目前看来，2011年市场可能的投资机会来自于：利用市场对通货膨胀和宏观调控的过度恐惧逆向操作带来的超额收益；通货膨胀的投资主题，这样的机会不仅来自于身处上游具备较强资源属性的上市公司，也来自于身处集中度较高的中下游行业的优势企业，它们一般具有 很强的定价能力，在通胀的背景下仍然能通过有效地提升产品价格提高企业的毛利水平；低估值蓝筹板块，如机械、通讯设备、电力设备等，这些蓝筹股的估值水平受到宏观调控的压制处于过低的水平，而其中的优势企业2011年盈利增长不仅比较确定，而且还有超预期的可能，因此仍存在介入机会；下半年可适当关注食品饮料、商业、医药等稳定成长行业可能带来的确定性收益机会。

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