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华宝兴业徐林明：主题盛宴VS价值剩宴 - 基金网 更新时间：2010-4-19 17:51:25 　　华宝兴业上证180价值ETF基金经理 徐林明　　投资往后看总是很清楚。今年以来的行情很令人失望，由于宏观调控的超预期，银行、地产、煤炭、钢铁等周期类股票被市场无情抛弃；但今年以来的行情又很精彩，在经济结构调整的背景下，科技、消费、低碳、区域等主题投资受到市场和资金的追捧。市场一直等待的风格轮换迟迟没有兑现，中小盘股票继续疯狂。有人欢喜有人忧，这就是目前的A股市场写照。　　谈到市场首先还是估值，无论是机构投资者还是个人投资者都会看沪深300指数的估值。截至4月12日，沪深300指数成分股的整体静态市盈率为22.01倍，2010年动态市盈率16.33倍，市净率为3.14倍。目前沪深300指数确实估值合理，一定程度具备国际估值比较优势的估值水平，据此，很多投资者认为市场的系统性风险不大，我们觉得更准确的结论是：目前A股市场以沪深300指数为代表的大盘蓝筹股的系统性风险不大。　　为何我们只是认为大盘蓝筹股的系统风险不大呢？让我们来看一下目前非沪深300指数成分股的其它股票的整体估值水平吧。截至4月12日，沪深两市非沪深300成分股的其它所有A股的整体静态市盈率已高达93.21倍、市净率高达5.74倍。这是怎样的估值水平呢？上一轮网络泡沫的高点：2001年6月13日沪深两市非沪深300成分股的其它所有A股的整体静态市盈率为90.42倍、市净率为6.09倍；2007年股市泡沫最高点：2007年6月13日沪深两市非沪深300成分股的其它所有A股的整体静态市盈率为72.15倍、市净率为5.93倍。扣除沪深300的成分股后A股市场的估值水平已经和2001年网络泡沫和2007年股市泡沫的最高点相当了！冷静看待，这一轮经济结构调整背景下的主题投资泡沫其实已经非常严重了。在股价已经高高在上，整体平均市净率已经接近6倍时，投资者还是对Tenbagger、乌鸡变凤凰的故事保持份谨慎。　　不经意间，在低估值和不作为的大盘蓝筹股背后其实已经吹起了中小盘股票的大泡泡，让我们再次领略了资金和投机的力量，神州泰岳接近300亿的两倍于上海家化的总市值让我们感受到的是市场的疯狂。价值让位于题材，估值让位于故事，价值投资被Out了，大盘股被Out了，不知道这是不是也算进步。　　目前越来越多的投资者认为今年的股市将是宽幅震荡行情，主题投资和精选个股策略受到越来越多投资者的认同和追随。但是我们应该清醒地认识到，市场行情的演绎往往与市场的一致预期并不相同，我们认为市场终会选择方向，从博弈角度看，备受冷落但已具备国际估值比较优势的蓝筹股可能将成为资金博弈的最好选择和行情突破口。股指期货、加息、上市公司业绩的超预期等可能会成为风格真正转换的催化剂。市场终会回归价值基本面，回归主流的价值投资体系，这就是市场趋势。　　继续中小盘股的“盛宴”还是参与大盘蓝筹股的“剩宴”，这是投资者面临的选择，不同风险偏好的投资者会有不同的选择。“剩宴”可能不一定很丰盛，但是能真正把握到的，赚自己能赚的钱可能是更好的投资准则！最后，以巴老的投资经典名语与大家共勉，“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。” 　　基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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