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天治基金：泡沫总是要破的

天治基金：泡沫总是要破的 更新时间：2010-6-29 0:09:16 　　天治稳健双盈债券基金天治天得利货币基金 基金经理 秦娟　　一岁多的女儿特别喜欢吹泡泡，大小不一的一串串泡泡被吹出来，在明媚的阳光下五彩斑斓，甚是好看，只可惜最后都免不了破裂。这让我联想到债市、创业板和房价的泡沫。2009年无数投资者争相去吹这些泡泡，随着4月19日“新国十条”的出台，房价、债市和股市即开始了调整。现在又出现另一个现象，在存贷比要求的铁律下，银行开始了吸储总动员，股份制银行不惜血本地吸储几近疯狂，一个月的协议存款年化收益率达到了3.9%以上。在此背景下，四大行的存款流出明显，资金压力增加，也频频出现在银行间市场的正回购队列。资金面的这种紧张状况，已持续了近两个月，丝毫没有松动的迹象。让人联想到2009年高度宽松的流动性和资本市场、房地产市场泡沫之间的关系。　　宽松的流动性、4万亿元的投资以及巨额信贷投放使得中国2009年GDP仍然保持了8.7%的同比增速，而同年全球GDP增速在3%以下。宽松的流动性支撑了中国经济的较高速增长，避免了大量失业大军的出现和无数企业的倒闭，但是也不可避免地催生了许多泡沫。　　从房价来看：个别地区2009年的房价翻了一番，购房者通宵排队买号的现象随处可见，就如在市场上抢购大白菜一样。房产中介也如雨后春笋般地出现，一条街上几十米即可见到一家，而且俨然成为“甲方”；债券市场上：一年央票利率达到1.5%，仅次于2005年汇改以来的新低，债券市场也到达2008年年中降息以来大牛市的顶点，一级半市场更是红火；中小板和创业板市盈率出现“三高”现象：今年4月23日，一个新的记录诞生，在中小板上市的海普瑞发行价为148元/股，这家总部位于深圳、主要生产和出口肝素钠原料药的公司，5月6日上市首日股价一度攀升至188元，公司法定代表人、董事长李锂一夜之间成为中国首富。　　电影《无间道》里面有句经典台词：出来混，总是要还的。笔者也有一句感言：是泡沫，就总是要破的。泡沫的破灭，会使许多方面受伤，但是泡沫总是要挤的，否则任其吹得更大再破，付出的代价将会呈几何数增大。　　显然，管理层也意识到问题的严重性，此次房地产政策对房价的调控力度前所未有，一些地方也据此出台了相关细则。房地产紧缩政策的出台拉开了流动性紧缩的序幕。首先，它打击了一些外围资金，从5月份热钱的流出速度可见一斑。热钱的流出、今年以来三次准备金的上调、信贷资金的紧缩导致基础货币缩小，而许多银行的存贷比高企，吸储动力加码，资金紧张状况彰显。与此同时，今年以来，上市公司融资数额巨大。年初至今融资规模已经超过4000亿元，而且，继中行发行400亿元可转债后，建行配股、农行IPO和工行可转债也列入计划。所以，流动性紧张的局面会成为今年的主题，这一过程虽然痛苦，但这也是挤泡沫必然有的过程。

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