搜于特订货和毛利率双锁定确保业绩高增长

搜于特：订货和毛利率双锁定 确保业绩高增长

搜于特：订货和毛利率双锁定 确保业绩高增长 更新时间：2011-1-6 10:10:13

春夏订货会锁定11年收入高增长，加盟店继续高速扩张。　　2011年春夏订货会，订货金额预计同比增长70%。由于历史上公司订货会可以锁定全年85-90%的收入，预示性较强，我们认为11年收入增长80%左右较为确定。同时，加盟店继续高速扩张，2011年门店扩张数目仍将保持在350家以上，加盟店占比维持在90%。 　　存货风险控制良好，加盟商库存仅占其进货量2%。　　公司存货余额占加盟商订货额的比重呈下降趋势，同时由于采用的是买断式订货，售出商品划归为加盟商的存货。但我们认为，不论库存在供应链上双方中的哪一方，如果积压较多，对双方都有负面影响，而青春休闲服是时尚性要求相对较高的一类服饰，一旦过季销路就可能不佳。不过从门店走访中我们了解到，加盟商库存也仅占其进货量的2%左右，压货风险较小，公司存货风险整体控制良好。　　多途径保障毛利率稳中有升。　　公司营业成本中面辅料占比在50%以上，虽然2010年棉花等原材料价格上涨幅度较大，但公司通过原材料集中采购、预付款锁定低价原料、产品提价、调整产品材质等举措降低成本，转嫁原材料价格上涨压力，2011年毛利率有望稳中有升。　　三四线市场潜力大于一二线，越下沉越有利。　　青春休闲服零售市场中，公司聚焦的三四线城市的市场潜力更大，这是因为：三四线市场城市和人口基数大；其GDP增幅、零售增幅都快于一二线城市；三四线市场成熟品牌少，竞争压力小；三四线青春休闲服市场处于品牌引导期，谁抢先跑马圈地、做品牌，谁就获得先入优势；三四线市场租金便宜，租售比仅为10-15%。　　上调盈利预测，给予买入评级。　　由于春夏订货会锁定2011年内生高增长，门店高速扩张得以维持，毛利率有望稳中有升，且超募资金进一步支持公司发展，我们上调公司2010-2012年盈利预测，摊薄后EPS分别为1.06元、1.94元和3.08元，给予买入评级。由于公司未来三年净利润复合增长率高达65.9%，给予12年动态PE40X，6个月目标价123.20元，股价调整提供较好买入时机。

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