【推荐】中国黄金企业的海外扩张之路-中国黄金集团海外投资公司

近几年，由于环保政策等原因，我国黄金产量有所降低。要稳定黄金产量，可以通过内部提升 - 转型升级，提高生产技术，走高质量发展之路；还可以通过另外部拓展——海外并购，寻找新的发展机会。

黄金企业海外发展的必要性

1.黄金具有特殊的战略地位

一是财富的象征。自被人类认知以来，黄金便是财富的象征。在人类几千年的文明史中，黄金对人类社会发展持续深远的影响，是其他任何物质无法比拟的。

二是历史地位及属性。在人类社会发展的不同阶段，黄金也被人类赋予不同的地位及属性，这即体现了黄金的价值，同时也彰示着黄金在人类社会中特殊的战略地位和作用。尤其在目前日益复杂的国际环境下，黄金作为国家储备的重要性更加突出。

2.黄金是不可再生的稀缺资源

黄金作为一种不可再生资源，其可开采数量是极其有限的，目前世界上黄金开采活动大多在地表进行，随着技术的进步，产能的扩大，开采的深度不断增加，易采的优质黄金资源大多告罄，黄金勘探难度不断增加，重大勘探成果也越来越少。

黄金资源是黄金矿企的生命线，黄金资源储量决定着黄金企业的发展潜力，优质的黄金资源又可极大促进黄金企业的发展，所以中国黄金企业要想长久、高效发展，必然要扩大优质黄金资源储量。

中国黄金总储量虽然很大，但金矿规模普遍较小，导致开采成本比较高，中国黄金企业要想发展壮大，通过海外并购获得更丰富的、更优质的黄金资源是必经之路，而当前一些尚未真正开发的优质金矿资源主要位于一些政局不稳、经济欠发达的地区，比如南美洲和非洲地区，因此，中国黄金企业的海外发展之路又必定布满荆棘。

中国黄金企业海外融资之路

目前，我国主要黄金企业有近 20家，根据企业市值、黄金产量、销售收入及盈利能力可划分三个梯队。第一梯队：市值基本在千亿级别，黄金年产量、销售收入及盈利水平均在国内黄金行业名列前茅，甚至在全球黄金行业排名中也居于前列，主要由紫金矿业、山东黄金组成。第二梯队：市值多在 300-500 亿左右，黄金年产量在 10-30 吨区间，主要由中国黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金组成。

其他黄金企业均为第三梯队。其中第二梯队与第一梯队的差距在不断加大，而造成这种差距扩大化的原因主要是其海外扩张程度不同。

1.海外股权融资

一是股权上市融资。目前，我国黄金企业海外上市主要集中在香港联交所，现有 8 家国内黄金企业（部分企业注册地在海外，但实际业务在国内）在香港联交所上市，其中规模比较大的有紫金矿业、招金矿业、中金国际、山东黄金、灵宝黄金。

其中，最早海外上市的黄金企业是紫金矿业，于 2003 年 12 月 23 日年在香港上市，募集资金 13.22 亿港币，开创我国黄金企业海外上市先河。后续灵宝黄金、招金矿业、中金国际、山东黄金企业等黄金企业相继在香港联交所上市。于 2018 年 9 月 28 日在香港联交所上市的山东黄金，募集资金 52.46亿港币，为目前我国黄金企业海外上市募集资金规模之最。

我国黄金企业海外上市，是其走向国际市场的第一步，让国际市场了解我国黄金企业，也打开了我国黄金企业走向世界的大门，为期未来的海外发展奠定基础。

二是股权增发融资。中国黄金企业国内证券市场股权增发融资较多，海外股权增发融资较少，仅有山东黄金增发 H 股私有化恒兴黄金一例。2021年初山东黄金以协议安排方式收购恒兴黄金，这是市场上首单 A+H 上市公司发行 H 股私有化港股红筹上市公司的交易，恒兴黄金股东按其持有的每 1股恒兴黄金股份换取 5/29 股山东黄金新发行的山东黄金 H 股，交易对价约30 亿港元。交易完成后，恒兴黄金于2021 年 2 月 1 日完成退市，山东黄金新发行 H 股股票也于 2021 年 2 月 4 日寄发。

另外，我国黄金企业也在不断探索其他股权融资方式，例如 2022 年 10 月28 日，赤峰黄金发布公告，为加快海外战略布局、优化资本结构，拟发行以新增普通股（A 股）为基础的全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所上市。

2.海外债务融资

一是发行美元债。随着中国企业海外扩张步伐不断增大，海外资金需求规模也越来越大，发行美元债成为中国黄金企业海外融资较普遍的方式。2011 年6 月，紫金矿业发行中国黄金行业的首张海外美元债，预期发行 2.8 亿美元 5年期美元债券，后增至 4.8 亿，票面利率 4.25%。

山东黄金也于 2021 年 8 月19 日快马加鞭抢在美联储加息之前分别发行了规模均为 3亿美元票面利率 2.4%期限 3 年及票面利率 2.8% 期限 5 年的美元债，实现了美元债低成本转换，并补充了运营资金。二是发行可转债。

可转债是企业融资的有效途径，同时具有债券和未来股权融资的特性，融资成本低于同期债券融资，且短期内不会稀释现有股东权益。

截至目前，中国黄金企业利用可转债融资案例极少，仅紫金矿业 2020 年 11 月 24 日在 A 股市场发行60 元可转债，而海外发行可转债目前并未有案例，不过很多海外上市企业正在探索此融资渠道，其中招金矿业2020 年曾与香港金融机构探讨可转债融资方案，但最终并未成行。或在市场适当时机，可转债将成为我国黄金企业海外融资的有效途径。

中国黄金企业海外投资图谱

中国黄金企业海外投资在稳步增长，近几年有加快趋势。紫金矿业、山东黄金、中金黄金、招金矿业是我国黄金企业海外投资的主力军，也是目前海外黄金资源控制量较大的黄金企业。

1.紫金矿业

紫金矿业通过持续进行海外收购不断增加资源储备，使其拥有了一批世界级高品质矿产资源，为实现跨越式发展提供了雄厚的资源基础。截至目前，紫金矿业的矿产金、铜、锌产量均位居国内前三，储量更是均位居国内首位。

根据自然资源部披露的《中国矿产资源报告 2021》，国内金矿储量 1，927.37 吨，公司金矿储量 792.15 吨，相当于国内总量的 41.10%；国内铜矿储量 2，701.30 万吨，公司铜矿储量2，032.83 万吨，相当于国内总量的75.25%。

自 2011 年至今，紫金矿业先后收购了塔吉克斯坦吉劳塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳洲诺顿金田金矿、新几内亚波格拉金矿、刚果（金）科卢韦齐铜矿和卡库拉铜矿、加拿大大陆黄金、塞尔维亚 Timok 铜金矿。

这些交易不但极大地扩大了紫金矿业的产金规模，也丰富了紫金矿业的资源储量，提高了企业发展潜力，2017 年其境外黄金产量超过国内黄金产量。

2.山东黄金

近几年，山东黄金也加快了海外扩张步伐，为更快更好地实现公司的国际化战略，2017 在香港成立全资子公司，作为海外矿业投资的平台，并与巴里克签订战略合作协议， 后进一步升级为互相战略投资协议，成立加拿大代表处，开拓海外市场取得显著成果。2012 年 12 月山东黄金注资福克斯，以 2.25 亿澳元获得 51% 控股权，但2013 年 7 月 18 日就宣布关闭其在西澳全部金矿。

2017 年与国际金业巨头巴里克黄金合作出资 9.6 亿美元收购了位于阿根廷的贝拉德罗金矿 50% 的股权，重新开启了海外扩张的征程，并于 2020 年先后收购卡帝诺资源有限公司、恒兴黄金控股有限公司；同期因加拿大投资审查局出于保护国家安全的要求，公司对特麦克资源公司的收购功亏一篑。

3.中金黄金

中金黄金作为我国黄金行业唯一的央企，海外矿业开发一直比较谨慎，目前仅控制三个规模较小的铜金矿及少量几个勘探项目，主要是 2012 年收购的库鲁－捷盖列克铜金矿，2013 年收购的索瑞米铜铅锌项目，以及 2015 年收购的布丘克金矿，由于种种原因，项目建设进度比较迟缓。

4.招金矿业

招金矿业也将“走出去”作为第一要务，成立海外矿业事业部，并在香港、南美及非洲设立海外投资团队，运用直接股权投资、设立黄金矿权投资基金间接投资等方式进行海外投资，2016 年成功并购厄瓜多尔黄金矿山项目，2021年参与铁拓资源增发，成为其第一大股东，海外扩张再迈出一步。

5.其他黄金公司

我国其他黄金企业近几年也在积极海外扩张，为企业持续发展壮大积蓄力量，其中效果比较显著的主要有赤峰黄金。赤峰黄金于 2018 年收购 MMG Laos Holdings Limited（已更名为 CHIJIN Laos HoldingsLimited）100% 股权，其持有位于老挝的万象矿业 90% 股权，而万象矿业目前运营的 Sepon 金铜矿是老挝最大的有色金属矿山，主要从事黄金、电解铜开采、冶炼业务，2020 年 -2021年连续两年为赤峰黄金业绩提升贡献了显著力量。

中国黄金企业海外投资之路

我国黄金企业的海外投资之路从来就不是一片坦途，而是荆棘密布。例如，2012 年 12 月山东黄金 2.25 亿澳元获得澳洲福克斯 51% 的股权，仅仅过去 7个月，福克斯宣布关闭西澳的全部矿山；2012 年中金黄金收购的吉尔吉斯斯坦的库鲁 - 捷盖列克铜金矿，由于种种因素，项目建设迟迟未能开工，开工后建设进度缓慢，严重影响投资收益。

而近几年，部分国家政府对投资的审核力度加大，成为投资失败的主因。例如，2020 年加拿大以国家安全为由阻止山东黄金收购加拿大 TMACResources 公司；同样在 2020 年 9 月，巴布亚新几内亚国家法院驳回了波格拉金矿矿权续期案件诉讼请求，导致拥有此公司 50% 权益的紫金矿业股价当日大跌 4%，市值大幅回撤；2021 年加纳政府不承认赤峰黄金对 Resolute MiningLimited 的收购，据报道收购失败的主要政府不承认将 Bibiani 项目出售或转让给赤峰黄金。

紫金矿业和巴里克黄金在对巴新政府让渡部分权益后波格拉金矿矿权得以续期，TMAC 被加拿大另一家黄金巨头阿哥尼可老鹰矿业公司（AgnicoEagle）溢 价 收 购，Resolute Mining Limited被另一家深耕加纳矿业界的黄金年公司以更低廉的价格收购，赤峰黄金只能转而需求其他收购目标。

中国黄金企业的海外扩张之路充满波折，中国黄金企业要想取得海外投资的成功，仍然任重道远。总结黄金企业海外扩张之路，一是要扎根当地，充分了解当地的政治、经济、法律以及社会习俗，选择政治稳定、经济基础完善、法律健全的地区，同时社会习俗包容性较高，这样后期社区关系较和谐。

二是要对投资项目充分的尽调，明确资源储量、开采难度，同时后期的经营管理也是海外投资成功与否的关键。三是要融入当地，依托当地，只有把与当地融为一体，利益共享、风险同挡，才能化被动为主动，化腐朽为神奇。

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