上能电气【300827】定增～之估值分析-新开公司盈利预测模板

常见问题阅读 78 2025-04-24 18:40:40

上能电气【300827】-定增之估值分析

一、报告期内公司所处行业情况

（一）光伏发电行业

近年来随着全球变暖的加速，越来越多国家和地区加速了对环境保护的进程，碳中和的热潮正在全球范围内持续发酵，绿色低碳的发展模式已成为全球普遍共识。根据国际可再生能源机构（IRENA）发布的《World Energy TransitionsOutlook 2022》分析，2030 年全球光伏装机量将达到 5,200GW，2050 年将达到 14,000GW，在此目标下，将产生每年450GW 的新增装机需求。在光伏市场政策的引导和驱动下，集中式电站与分布式光伏电站皆会迎来快速增长，装机容量的扩张可直接推动逆变器需求增长。

根据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图（2022-2023 年）》，2022 年，全球光伏新增装机预计或将达到 230GW。中国光伏 2022 年新增装机容量 87.41GW，同比增长 59.3%，其中集中式新增装机 36.3GW，同比增长 41.8%，分布式新增装机 51.11GW，同比增长 74%。随着国家“双碳”目标的推进、大型风光基地项目开工建设及供应链瓶颈逐渐缓解，2023 年大型地面电站装机将进入高速增长周期。在光伏在建筑、交通等领域的融合发展的背景下，叠加整县推进政策的推动，预计 2023 年分布式项目将持续2022 年的增长态势。

（二）电化学储能行业

随着各国净零排放目标的制定和实施，新能源在电力系统中的装机比例进一步提高，然而它带来的波动性、间歇性及转动惯量给电网带来了很大的挑战，储能是支持新能源大规模应用的重要基础设施，对减轻电力体系的冲击、维持电力系统的可靠性与稳定性具有重要意义。根据储能领跑者联盟（以下简称 EESA）统计，2022 年全球新型储能装机量为21.33GW/43.94GWh，国内球新型储能装机量为 7.16GW/15.94GWh。据 EESA 的调研和测算， 2022 年球新型储能 PCS 出货量约 56GW。储能行业已进入快速增长期。

储能行业快速增长的主要驱动因素如下：

1、政策加码，储能装机需求呈高速增长态势

受全球能源体系加快向低碳化转型的影响，可再生能源规模化运用与常规能源的清洁低碳化将成为能源发展的基本趋势，能源脱碳是储能发展的重要驱动力，储能作为风、光等新能源发展的重要技术支持，得到了广泛认同，世界各国纷纷提出各项推动储能发展的重要政策。2022 年，欧洲经历了能源危机，电价飙升，推动了本国储能需求的快速增长，以光伏为首的可再生能源经济性凸显，欧洲各国纷纷加快了可再生能源的替代速度。

国家发改委、国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 3,000 万千瓦以上；到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展，新型储能已成为能源领域“碳达峰、碳中和”的关键支撑之一，从国家到地方出台与储能相关的政策力度空前，在规范储能行业管理、推动适宜储能发展的市场机制的建立、探索形成储能价格机制、促进可再生能源与储能协同等方面进行了顶层设计和政策推动，为储能行业的快速发展提供了有力的政策保障。

2、储能增速超预期，商业模式逐渐清晰

发电侧：强制配储政策从国家到地方逐步铺展开来，共享储能模式推动新能源配储的发展。

2021 年 7 月，国家发改委、国家能源局发布了《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，明确超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上，下同）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。2021 年至今，已有超过 40 个省（市）出台强配政策，对发电侧配储的支持力度显著提升，部分地区配储比例和小时数进一步上调。

2022年以来，新能源配储政策普遍按照不低于 10%装机容量标准配套储能设施，且储能设施存储时长需在 2 小时及以上。近期，部分地区新能源配储政策出现明显的跃升，山东、河南等地提高了配储要求，最新配储平均要求按照不低于40%装机容量标准配套储能设施，且储能设施存储时长需在 4 小时及以上。

电网侧：独立储能模式加速，经济性凸显。

独立储能模式快速铺展，国家发改委、国家能源局及各省出台个政策、指导意见，推动储能项目建设，引导储能商业模式创新，在容量补偿、电力现货市场、分时价差机制等领域各项政策逐步落地，提高了储能的收益率，进一步加快了储能行业的发展。。2021 年以来，各省陆续出台独立储能建设相关指导意见，提高调峰调频补偿标准，通过电力市场峰谷价差套利，通过容量补偿、容量租赁等模式进一步提升独立储能的建设积极性和收益率。

用户侧：通过峰谷电价差套利获取收益。

目前我国共有 28 个省份发布了分时电价政策，其中 18 个省峰谷价差超过0.7 元，根据现有政策，还可以通过参与市场为系统提供更多的调节价值，同时与分布式光伏相结合设计多个时段充放电策略，代替可中断负荷为业主争取更多用电指标以获益。此外，随着分布式光伏发电的快速发展，很多地方政府开始陆续出台相关政策，要求分布式光伏项目配储能系统，多个地方也出台了分布式配储能补贴政策。

综上所述，在行业政策的引导下，未来随着光伏、风电新能源发电成本的快速下降，电化学储能系统性能的不断提升，度电成本的不断下降，以及储能成本分担与传导机制日趋完善，电化学储能行业将具备较大的发展空间。

（三）公司市场地位

1、光伏逆变器产品的市场地位

光伏逆变器行业经过多年的市场竞争，已成为较为稳定、集中的市场格局。在国内，集中式地面电站主要以央国企招投标为主，经过多年的发展，公司目前在集中式地面电站的招投标中稳居前三。与此同时，公司重视海外市场的发展，自 2018 年进入印度市场，目前在印度市场的出货也取得了不错的成绩，根据 Bridge to India 的报告，公司 2022 年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比约 23.39%，较上年提升 5 个百分点，市场竞争力较强。

3、储能双向变流器产品的市场地位

在电化学储能行业，公司储能双向变流器相关产品已大规模应用在“光伏+储能”、“风电+储能”、火电联合储能调频、用户侧储能、独立储能电站等领域，如张家口“奥运风光城”多能互补集成化示范工程、内蒙磴口光伏治沙储能项目、平海电厂火电联合储能调频项目、山东首批“5+2”储能示范项目等，产品运行稳定，性能优异。未来随着电化学储能行业步入实现商业化及规模化发展阶段，公司与国内大型央企集团及核心系统集成商的合作基础及产品示范应用经验将能够保证公司产品在电化学储能行业具有较强的竞争能力。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在中国储能 PCS 提供商2022 年度国内市场储能 PCS 出货量排名中位列第一。

二、报告期内公司从事的主要业务

（一）公司主营业务和主要产品用途

1、主营业务

公司主营业务为电力电子设备的研发、生产、销售。公司专注于电力电子变换技术，运用电力电子变换技术为光伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量治理提供解决方案。目前公司主要产品包括光伏逆变器（PV Inverter）、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器（APF）、低压无功补偿器（SVG）、智能电能质量矫正装置（SPC）等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。

2、主要产品

公司主要产品包括光伏逆变器、储能双向变流器及储能系统集成、电能质量治理产品（有源滤波器、低压无功补偿器、智能电能质量矫正装置）、电站监控设备及智慧能源管理系统等。

（1）光伏逆变器

公司光伏逆变器产品主要为集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器及集散式光伏逆变器。

目前公司的组串式逆变器可提供 8~350kW 全功率段产品，实现了较广的功率覆盖。采用多电平/软开关变换技术，实现系统效率的最大化。采用超宽 MPPT 电压输入范围设计，可实现户用电站、工商业电站、大型地面电站等全场景应用。

集中式逆变器可提供 2500~6800kW功率段产品，所有产品实现大于 99%的高转换效率，高防护等级、高可靠性设计，满足各种应用场景的需求。产品过载能力强，且支持高容配比设计。

集散式光伏逆变器单机功率 1000~3150kW，可实现组串级 MPPT 跟踪功能、集中变换的功能，可降低大型光伏电站的组串失配损失，可有效提升发电收益，并降低系统成本，系统兼具经济性和并网稳定性双重优点；产品具备高防护等级及50℃满载高温运行能力，广泛应用于大型地面、水面以及山地、丘陵等复杂场景的光伏电站。

（2）储能产品

公司目前储能产品包括交流储能变流器、直流储能变流器及储能集成系统。

交流储能变流器，已具有 140~3450kW 全功率段范围产品，支持多机并联功能，扩展方便；具备完善的保护措施，具有主动的故障监视和保护功能；适用于发、输、配、用电网侧及微电网等多用应用场合。

直流储能变流器：采用 182kW 模块化设计，可扩展至 MW 级系统；产品采用碳化硅功率器件，配合多电平电路拓扑技术，转换效率高，适应范围广。应用于光伏电站直流侧，可解决因组件超配导致的弃光损失问题，该方案系统损耗小，成本低，适用于新建光伏电站和原有存量光伏电站的改造升级。

储能集成系统：采用磷酸铁锂电池，循环寿命长、一致性高、环境适应性好；系统具备故障早期预警及定位、智能温控、分级联动，全面保障储能电池系统安全；集成度高、智能、高效、安全，适用于发电侧、电网侧、用户侧及微电网等储能领域。

三、核心竞争力分析

1、研发优势

公司坚持自主研发，深耕电力电子电能变换和控制领域，不断完善和推进研发机构建设水平，坚持“光储协同”发展。当前，公司已经建设深圳、无锡、成都、苏州四大研发中心，研发人员占公司总人数的 26.48%，专业结构齐全；同时公司建设有院士工作站、博士后科研工作站、企业技术中心、CNAS 实验室等高端科研平台，邀请外部合作专家多名，很好地支撑了公司各类新技术、新产品的开发。近年来，依托坚实的研发平台和团队优势，公司承担了多项政府重要科技项目的研发攻关和产业化实施。2022 年初，公司储能系统的重要科研项目成功入选江苏省首批碳达峰碳中和科技创新专项，这是紧扣国家经济社会绿色低碳转型发展主题的重要科技创新实践。

2、大型客户资源优势

经过多年的市场耕耘和积累，公司已经与以中核集团、华电集团、国电投集团、国家能源集团、华能集团、中国节能集团等国内发电集团为代表的高端发电市场建立起了稳固的合作关系,同时深耕省属大型国有企业、大型民营能源投资集团以及国内主要光伏 EPC，长期稳居国内一线供应商地位。优秀的客户资源保障了公司拥有持续的订单、增强了公司的品牌影响力，有利于公司提升产品品质和持续创新能力。值得关注的是，近年来，大型央企、国企在光伏市场不断发力，光伏行业市场份额越来越向大型企业集中，公司在国内高端发电市场的品牌地位将得到进一步巩固。

3、产品可靠、性能优越

公司拥有健全的光伏逆变系列产品和技术，技术路线包含集中式、组串式、集散式逆变解决方案；应用场景覆盖大型地面、复杂山地、水上漂浮、工商业屋顶以及户用分布式电站；单机功率范围从 8kW 到 3.4MW，满足各种类型的应用需求。公司在储能领域逐步延伸发展，公司推出多种功率段的交、直流储能变流器以及适应微网的储能解决方案，同时推出储能系统集成解决方案和储能电站整体解决方案。公司储能产品主要应用于发电侧。发电侧以大型储能电站为主，设备需融入电网生态体系，对项目招投标参与方要求严格，准入壁垒较高。

四、主营业务构成分析

主营业务构成

五、定增方案及本次发行的背景和目的

全球新增装机从 2012 年的 32GW 到 2022 年约 230GW，十年复合增长率为 21.8%。光伏已进入平价时代，俄乌冲突加剧全球能源危机，光伏经济性的优势凸显，2022 年全球光伏新增装机量达到 230GW，同比增长 37.7%，尤其是中国和欧洲市场增速较快。后续在各国清洁能源目标的驱动下，各国政策效力逐渐释放，光伏装机在长期内都会维持较高增速，预计 2023-2025 年，全球光伏新增装机分别为 335GW、438GW、547GW，同比增速 45.7%、30.7%、24.9%。

定增预案

六、盈利预测与估值分析

考虑到定增后股本稀释的因素，预计公司2023-2024年度的营业收入分别为45.95亿、74.29亿，营业收入同比增长分别为96.49%、61.68%。预计公司2023-2024归母净利润分别为2.98亿、4.82亿，对应EPS分为0.839元、1.126元。拟参与价格35元，对应的动态PE分别为41倍、31倍。

七、风险提示！

1. 光储需求不及预期；

2. 客户开拓不及预期；

3. 新品开发不及预期。

4. 本次发行完成后，随着募集资金的到位，公司总股本将有所增加，由于募集资金投资项目的实施需要一定时间，在项目全部建成后才能逐步达到预期的收益水平，因此公司营业收入及净利润难以立即实现同步增长，故公司短期内存在每股收益被摊薄的风险。敬请广大投资者理性投资，并注意投资风险。